国君食饮：春糖临近，情绪升温-当前看点

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导 读

茅台年报圆满收官，板块Q1预期平稳，当下渠道保持良性，春糖人气火爆有望迎来积极催化，全年复苏趋势明确，白酒配置价值凸显。

摘 要

茅台披露年报稳定军心，板块Q1预期逐步明确，4月春糖再添催化，全年复苏趋势积极，上半年场景修复、动销改善到下半年有望随着经济复苏迎来价盘上移、估值提升。 当下建议均衡配置，兼具确定性和弹性，建议增持：1）低估值和确定性标的：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒等；2）景气有望向上的弹性标的及边际改善标的：舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒、口子窖等。

春糖人气旺盛，预期与情绪再迎催化。2023年春糖召开在即，本次春糖相较于前两年预计将在参展规模、参展人数、论坛活动等方面呈现火爆趋势，作为食品饮料行业“晴雨表”，春糖密集反馈预计将对板块的预期与情绪迎来积极提振： 1）价盘管控： 进入Q2各大酒企逐步进入控货挺价阶段，五粮液3月起强化批价管控，低度国窖上线五码合一产品的同时经销商结算价提高30元/瓶，汾酒、洋河梦6+、今世缘四开等陆续停货，预计春糖期间将进一步观测各大酒企价盘管控思路及后续批价走势。 2）新品布局： 历年春糖都是新品发布上市关键节点，2023年春糖期间今世缘将发布战略新品国缘六开，加码高端产品进一步完善梯队价格带布局。 3）招商推进： 随着动销复苏、新品落地，春糖期间部分酒企将加大招商力度，其中酱酒板块值得重点关注，2025年酱酒扩产进入产能收获阶段，2023-2024年将是渠道端招商布局的关键节点，酱酒板块有望迎来逐步分化。

茅台年报定心，Q1预期渐明。茅台2022年圆满收官，全年收入1275.54亿元、同比+16.53，归母净利627.2亿元、同比+19.55％，延续51.9％高分红比例。 茅台酒规模突破千亿，非标发力、渠道改革下量价齐升，系列酒在茅台1935带动下结构升级明显，产能突破下未来放量可期。 渠道与营销体系改革成效凸显，直销占比达到40％、i茅台上线首年实现销售118.83亿。 当下一季报窗口期，市场预期保持平稳，高端与区域稳健增长、韧性凸显，次高端Q1略有分化，后续随着经济复苏与场景恢复延续次高端向上弹性将进一步凸显。

当下渠道良性，两波复苏可期。1-2月旺季动销恢复超预期带动库存去化，3月动销逐步平稳，当下各大酒企库存基本回归至良性水平、价盘平稳运行。 后续从需求端看，预计五一、端午、中秋等重点节日将呈现类似元春的场景回补趋势，动销积极对白酒板块形成向上催 化，下半年随着消费力逐步恢复，板块有望迎来批价回升、估值上移。

风险提示： 宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

本文源自：券商研报精选

作者：国泰君安訾猛团队

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